上市公司不甘、投行纷纷“挞伐”、买方机构“声屈”，上纬新材（688585.SH）以2.49元/股的科创板“地板”刊行价，揭开了询价机制“潜章程”的盖头。
在业内东说念主士看来，所谓“潜章程”即买方机构知说念卖方投价论述价钱越写越高而报价越报越低，卖方机构知说念买方机构会压廉价钱而将投价论述价钱越写越高。这一恶性轮回，在上纬新材询价时，触到燃点。
超1分就无效被剔除、399家卓著90%比例的询价对象长入报价、为投价论述下限（11.24元/股）的22.15%、募资额不及旧年全年净利润、12.83倍的市盈率远低于23倍上限、刊行价钱对应市值约为10.04亿……
这一连串的零碎景况立时激发市集关于机构“抱团串价”的质疑——在现行询价章程下，询价机构是否存在抱团、并刻意压价的可能性？
本周，上市公司、投行纷纷发声，抒发了各自态度的主见。但惟有买方失语。第一财经记者采访多家买方机构，在这场订价“罗生门”中，来听听他们的念念法又是如何。
压价有能源
关于询价机构可能存在的刻意压价行动，北京一位公募基金司理认为，从本意来看，不会为了压价而压价，面前出现的“压价”行动，主如若为了中签。
“假定当先询价机构按照投价论述报价，首批报价的成果相比散，宇宙也齐能中；其后缓缓发现价钱在60%傍边时中签率较高，为了中签，询价机构的扫数报价齐汇聚拢在60%分位数，这亦然科创板新股询价历程中第一次聚拢，是个市集自觉行动。虽然，其后就缓缓变成一些大型的、有智商的买方机构把价钱往下压，于是报价在这1年多的时刻内缓缓下探，从60%分位下落到面前的30%傍边的分位。”该北京公募基金司理告诉第一财经。
而早在旧年11月，便出现了刊行价低于投价论述下限的情况。
2019年11月19日晚间，祥生医疗公告详情IPO刊行价钱为50.53元/股，需要看到的是主承销商投价论述提议价钱区间为每股50.57元至55.62元，而最终刊行价低于该区间下限。这亦然科创板新股刊行订价中初次出现刊行价低于投价论述提议价钱区间下限的情况。
“早期时候，询价机构随着投价论述的估值核心报价，一方面跟随着券商估值核心越来越高；另一方面新股刊行越来越密，导致买方的报价缓缓出现了压价。”深圳一位公募基金高管分析称。
“是以到了其后的成果是，买方荒诞打折，不论投价论述如何写齐会向下压价。而如果念念有一个好的刊行价，就只可将投价论述刊行价往上提。而价钱提得越高，可能询价机构给的扣头就会越低，酿成这么一个情况。”另一位资深买方机投资东说念主士也示意。
统计透露，最近2个月来，询价机构对投价论述估值下限打折的幅度在加大。有机构东说念主士的统计透露，9月新股较投行论述价钱下限的平均扣头力度达到约55%。第一财经统计的8月下旬询价的部分上市公司的数据也透露，较投行论述价钱下限平均扣头力度约为53%。
近一段时刻来，部分科创板新股上市后不久便出现了破发，这也使得询价对象在面对可能存在的破发风险时，愈加严慎，压低刊行价的能源更足。
上述北京公募基金司理也认为，打新算作一种无风险套利时代，背后则是承担了一定的风险溢价。
“比如要拿出2亿的底仓承担市集波动的风险，打新即是关于这种市集波动的激励和抵偿，是一种均衡。”该公募基金司理说。
不念念作念被剔除的10%
上纬新材的上市刊行公告透露，剔除无效报价后，一共有415家网下投资者处置的6954个配售对象沿途相宜《刊行安排及初步询价公告》章程的网下投资者的要求，报价区间为2.49元/股-118.56元/股，拟申购数目总数为1111.75亿股。
在剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为399家，配售对象为6903个，沿途相宜《刊行安排及初步询价公告》章程的网下投资者的参与要求，也即是说，99.3%的询价机构准确给出了2.49元的报价。
因此，市集一部分的争议指向了稠密询价机构“抱团串价”给出廉价。对此，多位受访公募基金司理告诉第一财经——约略率不成能。
“询价机构在估价以后，照实会往下压。但真莫得谁能范畴这400家询价机构集体往下压，这是不成能的。况且报价不存在盘问的问题，可能存在晚一些报价机构探询报价核心的情形，但集体串价不太可能。”上述深圳公募基金高管便示意。
“我合计是市集的成果，不成能存在抱团串价。算作一个机构来说没什么意旨，况且如果聚积体报价，那也莫得逾额收益了。”一位科创板基金司理则认为。
事实上，“报价高度趋同”的景况事实上不啻上纬新材一家。比如科创板龙腾光电IPO面貌中，参与询价的机构投资者共有377家，其中有311家机构投资者报出1.22元。
前述买方机构投资东说念主士则认为，之是以会弘扬出一致报价的“抱团”景况，与询价法子10%的高价剔除和“四数”最低值的章程相关。所谓“四数”，是指在剔除不对格的报价机构、10%的高价机构后，其余给出报价机构的中值、加权平均值以及公募和社保的中值和加权平均值。刊行价钱不得高于这四个数字。
“莫得东说念主更生去作念阿谁10%，是以宇宙经常会给与抱团给价，不断下修报价以求不被高价剔除。而鉴于四数红线，抱团越紧就越不会被剔除。越致密就越能详情价钱，越能详情价钱愈不会被剔除。”该东说念主士进一步说。
关于上纬新材询价历程中有无非法违章，仍需监管访谒后公布成果。不外，第一财经采访发现，无数机构东说念主士认为，询价章程仍有完善空间，期待监管层推出关系更始步调，晋升订价历程灵验性。
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郭璐庆
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